УДК 502.174:338
DOI: 10.36871/ek.up.p.r.2026.05.04.017

Авторы

Олег Геннадьевич Решетилов,
ООО Будинок

Аннотация

В статье рассматривается парадоксальное поведение российского рынка паевых инвестиционных фондов в условиях резкого ужесточения денежно-кредитной политики в 2024–2025 гг. При ключевой ставке, достигавшей 21%, рынок ПИФ не только не продемонстрировал оттока капитала, но и вышел на исторические максимумы по объёму активов и числу пайщиков. Это противоречит базовым предпосылкам классической финансовой теории, связывающей спрос на инструменты коллективных инвестиций с динамикой процентных ставок.
Предлагается объяснение данного феномена через механизм институционального замещения факторов. Показано, что в условиях высокой неопределённости инвестор ориентируется не столько на текущую доходность, сколько на качество институциональной среды: степень защищённости прав, прозрачность структуры владения и надёжность инфраструктуры управления активами. На этой основе вводится упрощённая модель выбора между депозитом и ПИФ, учитывающая различие между гарантированной и ожидаемой доходностью при сопоставимом восприятии институциональной защиты.
Эмпирическую базу исследования составляет анализ данных Банка России за 2015–2025 гг. Установлено, что динамика рынка ПИФ не коррелирует с направлением изменения ключевой ставки, что позволяет рассматривать институциональные факторы как самостоятельный драйвер накопления частных сбережений.
Полученные результаты позволяют по-новому интерпретировать роль коллективных инвестиций в структуре финансового рынка: ПИФ выступает не только как инвестиционный инструмент, но и как устойчивая форма институционального хранения капитала. Выводы статьи могут быть использованы при разработке моделей поведения розничных инвесторов и оценке эффективности регуляторной политики в сфере коллективных инвестиций.

Ключевые слова

ПИФ, паевые фонды, коллективные инвестиции, институциональная трансформация, защита инвестора, история фондового рынка России, Банк России

Список литературы

  1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 27.10.2025).
  2. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
  3. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156- ФЗ «Об инвестиционных фондах» (ред. от 23.05.2025).
  4. Федеральный закон от 30.12.2006 № 282-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»».
  5. Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии».
  6. Федеральный закон от 28.12.2013 № 420-ФЗ «О внесении изменений в статью 27.5-3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»…».
  7. Федеральный закон от 27.12.2018 № 514-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  8. Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  9. Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  10. Федеральный закон от 31.07.2020 № 306-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  11. Федеральный закон от 16.04.2022 № 114-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  12. Федеральный закон от 19.12.2023 № 600-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
  13. Указ Президента РФ от 18.08.1992 № 914 «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации».
  14. Указ Президента РФ от 07.10.1992 № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий».
  15. Указ Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».
  16. Указ Президента РФ от 01.07.1996 № 1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».
  17. Указ Президента РФ от 09.03.2004 № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти».
  18. Указ Президента РФ от 25.07.2013 № 645 «Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам, изменении и признании утратившими силу некоторых актов Президента Российской Федерации».
  19. Указ Президента РФ от 05.03.2022 № 95 «О временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами».
  20. Приказ ФСФР России от 10.10.2006 № 06-117/ пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
  21. Приказ ФСФР России от 09.10.2007 № 07-4/ пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».
  22. О требованиях к правилам доверительного управления паевым инвестиционным фондом… : Указание Банка России от 23.09.2025 № 7178-У (вступило в силу с 01.03.2026).
  23. Годовой отчет Банка России за 2025 год.-Москва : ЦБ РФ, 2026.
  24. Обзоры ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов (2016– 2025 гг.) // Официальный сайт Банка России.- URL: https://www.cbr.ru (дата обращения: 20.04.2026).
  25. Абрамов А. Е. Коллективные инвестиции в России: институциональная трансформация и поиск новых драйверов роста / А. Е. Абрамов // Экономическая политика. – 2025.- № 1. – С. 12–38.
  26. Хмыз О. В. Цифровые финансовые активы на современном финансовом рынке РФ / О. В. Хмыз // Финансы. – 2024. – № 5. – С. 45–51.
  27. Brounen D., Prado M. P., & Verbeek M. Real estate institutions and global market performance / D. Brounen, M. P. Prado, M. Verbeek // Journal of International Money and Finance. – 2014. – Vol. 48. – P. 126–150.
  28. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., & Shleifer A. What Works in Securities Laws? / R. La Porta, F. Lopez-de-Silanes, A. Shleifer // The Journal of Finance. – 2006. – Vol. 61(1). – P. 1–32.
  29. North D. C. Institutions, Institutional Change and Economic Performance / D. C. North.-Cambridge : Cambridge University Press, 1990. – 152 p.